纪要整理 | 上海邦成粮油在线来源 |对冲研投
6月22日，由上海邦成粮油在线公司主办、对冲研投协办的“中国油脂油料风险管理高峰论坛——宏观及供应变化下的油脂市场机遇与挑战”于6月22日在中国西北油脂消费和贸易重要城市西安举行。
随着供给侧改革的推进，经历了2017年棕榈油产量恢复，临储菜油拍卖进入尾声和市场逐步消化，油脂品种间供需出现分化。随着油脂市场贸易更趋理性，市场对油脂油料关注度有所提高，围绕去库存展开的价差交易，期现结合下的仓单交易给市场带来了更多的投资机会，对交易模式改变也产生深远的影响。
本次会议就油脂市场供需变化、消费趋势、政策解读、油脂市场格局和交易模式等话题展开交流讨论，以期优化交易资源，增进相互了解，强化交易风险。从信息、交易、物流、加工、资金等环节构建专业的、健康的行业生态圈。
上午主题演讲
弘则弥道宏观研究员章左昊：过热到滞胀环境下的资产配置建议
地产销售增速下半年将逐渐反弹，全年增速在5%左右。SL投放量历史新高，年初至今同比去年50%的增速。开发资金来源有望随着地产销售的反弹而反弹。18-19年开发商面临刚性的交房大年，整体的建安增速将高于去年。地方政府收入明显改善。PPP执行阶段总投资额将继续保持高速增长，对基建投资继续做出正向贡献。
宏观上看空的逻辑说的很顺，但微观上并不尽然。今年看数据时要十分小心，口径的变化使得很多数据失真或者失效。贸易战不是我们能预测的变量大竹人才网，从经济内生性变化来看通胀周期还没走完，经济增长暂时无虞，风波过后还是各自回归基本面红楼八卦周刊。
一个高库存、升水的东西，在需求未知好坏的情况下不要去做多；那现在反过来，一个低库存、大贴水的东西，在已知需求还不错，供给没增量的情况下，为什么要去空他呢? 市场担心贸易战，但是商品和股票不同，期现之间最后大概率还是会回归，如果在可见的未来，贸易战作用到实体经济下滑的路径并看不见，那最后会走预期还是走现实呢？
美国罗杰欧期货有限公司中国区代表赵鹏：全球大豆供需形势展望
美豆旧作库存处极大值且仍可能上调；贸易战下，新作库存亦可能更高。美豆调升压榨，基本与当前进度匹配。美豆出口签约进度没问题，未装运量825万吨（YOY增150），按照去年的装运速度，350万吨=1.3亿蒲轮入结转。9-12月巴西可供应量 1980 万吨（已成交289 万吨，800+880 万吨待成交）。
贸易战令国内CNF严重超买，透支需求，改变季节性低点出现时间。近低远高的进口成本令贸易结构恢复缓慢。产地高水平可交割库存及国内油厂近月谨慎作价。
美豆近10余年来关键生长期D3/D4显著出现（大于2%）的年份，均未出现太高单产两级分化，暂用趋势单产。
交易方面从波动率角度看待市场，持仓结构/贸易环境/需求不确定=美豆动态结转，价格区间判断难度加大；成本效应将愈加明显 2，关注资金流的时间节点；3，贸易/持仓结构恢复前，控制基差, 贴水的交易规模/节奏。期货上，倾向于做多波动率进入天气市场，忌追涨杀跌，忌死扛。
夏至过后，多难兴邦关注产地尤其是高温环境下降雨预报的变化和最终兑现程度。
国家粮油信息中心处长曹智：近期政策对油脂油料市场的影响
自2015/16年度厄尔尼诺导致全球食用植物油减产后，近三年全球食用植物油产量恢复性增长；2018/19年度全球食用植物油产量继续增加，油脂价格整体压力依然很重。
2017/18年度后全球食用植物油库存止降转升任思奕。随着全球油料作物产量的增长以及棕榈油产量的恢复增长，全球油脂供应压力逐渐宽松，如果没有其他因素的刺激，价格很难出现趋势性上涨行情。
后期需要注意的焦点有：印尼、马来西亚棕榈油产量及库存变化情况；美国大豆生长期天气对后期豆油市场的影响；后期国外生柴政策对全球油脂市场的影响；原油价格走势对全球油脂市场的影响；金融和工业品市场的影响。
2017年8月以来国内到港量较大，棕榈油库存维持较高水平，棕榈油现货基逐渐回落。预计6-9月棕榈油月均到港量将40万吨以上，后期棕榈油库存下降空间有限，棕榈油基差仍将弱势运行。2017年以来我国大豆进口量大幅增加，豆油供给增速高于需求增速使得国内豆油库存维持高位，豆油基差弱势运行。
自2017年9月以来，金容仙国内进口菜籽压榨利润较好，国内企业采购积极，2018年国内菜籽进口量继续增加。如果中国已经完成今年菜籽采购，是否意味着套保的压力不会增加了。
油脂价格正处于近年来低位，但库存压力仍较大。农产品供需方面：苹果>棉花>蛋白粕（如果天气出问题或者贸易战实质性出现）>油脂。
强弱方面：菜油=豆油>棕榈油金堆城贴吧。等待周期性的买入时间，控制好自己的仓位。
上午讨论环节：宏观、大豆市场
美国罗杰欧期货有限公司中国区代表赵鹏；
中粮国际中国区粮油副总经理张华；
国家粮油信息中心处长曹智；
中储粮油脂市场研究中心总监张平
主要话题：美国大豆现货市场状况？美豆压榨与出口综合评估，对期末库存的影响？南美大豆主产国政局变动对汇率、出口政策、税收政策的影响。中国大豆年度进口总量评估，三季度到港量及到港压力评估？盘面套保利润、实际压榨利润波动范围，油厂策略如何调整？国家对大豆政策调整，国产大豆产量情况，临储大豆、豆油可拍卖量还有多少。中美贸易对美豆销售的影响。
主要观点：中美贸易不确定性对美豆进口成本影响较大，目前国内工厂规避政策风险采购南美大豆。国内近端大豆供应充裕，四季度还有缺口，今年国内豆粕增速放缓，但下半年进入消费旺季需求转好，维持粕强油弱的判断。
下午主题演讲
对冲研投创始人/执行董事董淑志：黄大豆2号新合约规则和运行情况
黄大豆2号合约规则调整的背景，调整交割质量标准，放宽热损和总损的入库指标：热损、总损及破碎粒指标的出入库指标不同、杂质指标服从强制性国家标准；引入厂库信用仓单；
调整仓库实物仓单：交割单位、入库检验、仓单注销时间；
优化期转现交割和滚动交割：期转现交割的优化、期转现信息平台、滚动交割的优化;
允许延迟提交检疫材，将各交割区域之间的地点升贴水为零；交割区域介绍了进口大豆期货交割仓库总体情况；另外就限仓调整、费用调整做了介绍。
运行情况：合约流动性大幅改善，成交量和持仓量大幅增长。价格相关性明显增强，黄大豆2号和豆粕、压榨品组合的期货价格相关性显著。
上海圭泽贸易有限公司经理郎轶婷：国内粕类供需及基差分析
特殊时期，粕类供需基本面无法使全力（美豆犹犹豫豫、国内榨利不伦不类、现货市场死水一潭、基本面分析面临隐患）。8月底之前，豆类市场供应都会维持宽松局面。单纯从菜籽进口和菜粕进口来看，今年菜类蛋白供应充足。养殖消费不及预期，猪价过早过快下跌限制了饲料也限制了豆粕，是连续下调17/18年度蛋白和豆粕的消费增速的主要原因。禽料饲料仍未有效突破，水产饲料增幅还需关注。目前，从性价比的角度至强传承，蛋白中豆粕最好用；17/18年度需求能否达到预期的关注点：
（1）猪饲料7-9月能否实现趋势性增加?
（2）水产料增幅能否达到市场预期的20-30%的同比增长？
（3）肉鸡养殖利润不错，能否带来超预期的补栏？
（4）相关原料之间的替代（国产ddgs，芽麦，菜粕…）；
（5）18/19年饲料，豆粕需求初步评估！（不太乐观）。未来基差判断及建议就爱耍心机，市场目前在等待两个信号：一个是7.6日是否真加税（情绪上看，大家不太信）；二个是国内豆粕现货压力缓解。远期基差油厂报价少，低价差油厂不愿意卖，高基差下游不接受。现货基差肯定要逐步修复赢驷的老婆，毕竟后期到港逐步减少，但是短期有点难申春玲，催提。基差：大家都拿，往往不赚钱，大家都不拿，基差有机会，但是谁也做不了“局外人”。基差交易越发成熟，蛋白类市场大家看法也比较趋同，导致基差交易机会在变窄，突发事件才能带来基差的交易机会。购买基差，先判断基差本身，拿了基差之后，交易重点转向盘面，基差点完合理利用盘面套两仪未那保。
上海邦成粮油在线总经理蔡能斌：油脂供需及基差贸易展望
目前油脂市场在交易什么？（供应端的故事，需求端的节奏，利润仍是核心!）。
近期供应端、需求端关注因素，以及大周期和小周期变化是时间窗口的逻辑。中国油脂供应进口依赖度提高韩娱军公子，外盘走势和进口成本核算仍是重点。
豆油方面，节奏对库存变化的影响，要把握围绕标准仓单的套利机会。分析了注油粕比变化在市场交易判断的作用。跟踪分析了棕榈油价格波动及区间走势，对后期基差空间和库存走势做了预判。菜油强调围绕短期供需&长期价格展开単弈，交易在预期和现实中反复。菜豆棕价差已经体现了油脂基本面和品种需求的定位，豆油价格相对稳定，棕榈油价格震荡偏弱，菜油波劢大震荡偏强。
市场总结：
1. 棕榈油恢复增产，美豆压榨提高你好毒 红九，外盘油脂库存压力导致价格弱势徘徊。
2. 国内油脂进口依存度提高，阶段性内强外弱下的进口利润改善促进订船。
3. 供应宽松，国内融资比例下降，采购周期缩短，对供需敏感度提高。
4. 供应端宽松，库存压力向工厂和港口仏库堆积，贸易和渠道环节蓄水池缓冲功能下降，供应端抗因素干扰能力脆弱。
5. 油脂现货基差弱势，标准仏单交易量提高，交割月期现回弻的行情仍是重点。
6. 菜油曲高和寡年内供应无缺口，豆油供应一定程度受压榨节奏影响，棕榈油通过价差扩大和库存的提高获取消费增加。
7. 生柴概念受制原油走势、补贴政策和环保压力，是期待提升油脂消费的重要劢力，但需理性看待持续性。操作建议：油脂整体处价值投资低洼区，从采购需求的角度比从供应的角度更能掌握交易的主动性。油脂仍是震荡市，油脂供应压力会持续到明年上半年，中长期重心上移许和琪，把握杀跌中的买点。现货弱基差维持，传统贸易环节价差获利机会更多，油脂反套下的交割行情仍是重点。
下午讨论环节：宏观、大豆市场
中粮油脂油脂业务部总经理助理李晓鑫；江苏省江海粮油集团有限公司总经理陈礼华；上海混沌投资（集团）有限公司交易员许树峰；摩麟商贸（上海）有限公司副董事陈岩参与《油脂、油粕市场》讨论。
主要话题：
1、如何看待中国油脂消费多样化问题，终端消费中不同油脂的差异化和独立性。
2、中国油脂消费增长评估（年消费增速），豆油在中国油脂消费的市场地位，菜油消费情况。
3、随着国外油脂市场的走弱，中国进口油脂阶段性出现持续套盘顺价，将如何影响中国的进口？
4、如何看待国内油脂库存水平和仓单注册，交割月期限回归对市场的影响。
5、棕榈油自2017年下半年后产量增产，国内套盘进口利润也明显改善，评估一下未来半年国内外棕榈油供需对价格的影响。
6、如何看待生柴概念对油脂消费影响，交易节奏关注哪些？
7、目前粕类多空交易注意哪些风险点，较好的操作窗口在什么时候？
8、油脂市场交易的主题和关注的热点？下半年油脂消费增加，改变油脂弱势格局，反弹需要哪些契机的配合？
主要观点：国内油脂供应仍宽松，资金推动基本面不支持，但盘面进口利润的改善促进国内进口。